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研究陈诉:医美工业链深度剖析:变美,无止境,安信商社刘文正

作者:乐鱼体育app靠谱 时间:2021-06-24 01:24
本文摘要:医美工业链深度剖析:变美,无止境【安信商社刘文正】安信商社研究团队 正视社服 2019-12-25医美工业链深度剖析:变美,无止境变美是今世中青年无止境的追求,催生医美行业高速生长。行业履历了2010-2016年的野蛮生长乱象丛生、2017-2018年血雨腥风严厉整顿,现在在需求发作及行业规范生长下有望渐入佳境。本文深入分析医美行业现状、拆解工业链架构及价值漫衍,绘构行业全景;提出上游看技术壁垒、中游看外延扩张、下游看商业模式,建议关注各受益环节龙头企业。

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医美工业链深度剖析:变美,无止境【安信商社刘文正】安信商社研究团队 正视社服 2019-12-25医美工业链深度剖析:变美,无止境变美是今世中青年无止境的追求,催生医美行业高速生长。行业履历了2010-2016年的野蛮生长乱象丛生、2017-2018年血雨腥风严厉整顿,现在在需求发作及行业规范生长下有望渐入佳境。本文深入分析医美行业现状、拆解工业链架构及价值漫衍,绘构行业全景;提出上游看技术壁垒、中游看外延扩张、下游看商业模式,建议关注各受益环节龙头企业。

颜值经济崛起,美容技术升级。①医疗美容按介入手段可分为手术类、非手术类(轻医美):近年来轻医美因技术灵活、创伤小、恢复期短、风险低而受到接待,主要包罗肉毒针、玻尿酸填充、水光针等注射类项目,超声刀、热拉提、热玛吉等无创年轻化项目,皮秒等激光项目以及线雕等其他类项目。②起源于英国,兴盛于美、韩:美国医美行业的繁荣生长催生出了以Allergan(全球医美原料巨头)、Realfresh(全球最大的医美社区平台)为代表的龙头企业,韩国医美行业的快速生长降生了MedyTox、大熊制药、Hugel、Humedix等多家原质料药品生产公司,同时也降生了BK东瀛医院、原辰医院、梦想整形外科等全球闻名的整形医院。

③我国医美市场规模达1448亿元人民币整体1448亿(其中上游占比约10%,中游占比约85%,下游占比约5%),年增速远超全球平均水平,5年CAGR达31.79%,结构上看,非手术案例占比逐年提高,2018年达71%,轻医美趋势显着。需求发作及行业规范化双轮驱动行业良性生长。①需求端:我国18-40岁女性焦点受众群渗透率约7%,对标韩国仍有六倍增长空间;受明星效应及西方看法影响,医美社会接受度提高,18年超六成消费者持正面态度,互联网医美平台连续教育,催化消费意识转变,推动医美消费年轻化、普通化;医美行业复购率达92%,促进存量市场连续转化。②羁系端:我国医美行业生长早期黑医生、黑诊所、黑培训、黑药械“四黑”乱象扰乱市场秩序,2017年5月至2018年4月国家卫生康健委等7部门团结开展攻击非法医美专项运动严厉整顿行业,政府查处+严羁系下利润收窄导致的自然淘汰促使行业加速洗牌,2018年共注销34508家医美企业,约为2016年的3.8倍。

行业生长趋势:透明度提升+精致化运营+生态化生长+金融化衍生品。①互联网医美平台通过PGC端打造新媒体矩阵,全面科普医美知识,UGC端KOL+KOC缔造富厚内容,推动行业透明度提升。②竞争加剧+审美多元化推动医美行业从粗拙式、流水线式的操作方法向精致化的操作方式演变。

③在行业整合的历程中,以华熙生物为代表的龙头企业举行生态化结构是一定的趋势。④互联网的介入为消费分期产物提供了生长的沃土,轻医美趋势下行业风险降低+医美服务尺度化+消费者对医美认识科学化为医美保险生长提供了成熟的情况。

工业链结构:上游原料及药械供应商+中游服务机构+下游获客平台。上游为药品原料及药械供应商,主要从事玻尿酸、肉毒素等药品及激光等器械的研发、生产。中游为服务机构,主要包罗公立医院整形美容科、民营医疗美容医院以及众多小型诊疗机构。下游为获客平台,主要包罗线下美容院、医院等导流机构、线上搜索类平台以及垂直类医美平台。

我们以玻尿酸为例对医美行业价值链举行拆分,每毫升玻尿酸终端付费约857元,其中原质料成本占比约3.5%;药械生产商加价占比约31.5%;经销商及医疗机构加价占比共约65.0%,其中经销商加价约15%,医生提成约10%,营销及获客约占40%。上游:原料及器械整体集中度较高,国产加速替代。①玻尿酸:市场规模连续扩大CAGR达32.3%,其中超70%为水货和赝品,现在十余个品牌获批,入口品牌市占率较高,CR4占比70.3%。

②肉毒素:整体市场规模约65亿,水货赝品占比70%-80%。因产物毒性较大,受到国家严格羁系,现在行业仅批准衡力和保妥适两款产物(2018年保妥适占比53.5%,衡力占比46.5%),华熙生物团结韩国Medytox,有望获得第三张证。③胶原卵白:胶原卵白是第一代现代填充剂,后被玻尿酸填充剂挤占市场,但因除皱效果好,不易吸水变形等优点,仍有一定的市场份额,经由CFDA认证的有双美和肤美达两个品牌;④激光美容器械:2012-17年5年CAGR达26.6%,2017年市场规模6.5亿元,外资巨头和少数优质本土企业占据中高端市场,CR7占比90%以上。中下游:医美机构竞争猛烈,获客平台龙头初显。

1)医美服务机构:到场者众多,整合提升空间较大。2018年,海内医美正规市场规模878亿元,同比增速46.4%,黑市规模达1367亿元,同比增速24.3%。竞争格式高度疏散,头部机构营收规模占比约10%。

传统医美机构受流量渠道限制,获客成本高达每人次6000-7000元,同时信息不透明难于与消费者建设信任,亟待转型,未来传统医美服务机构将与互联网的联系越来越精密,打开新流量入口,精致化运营。2)获客平台:新氧龙头初显,头部企业独占用户更多。

现在市场上有垂直电商和综合电商两类到场者,2018年市场规模达69亿,凭据Mob研究院的测算,2020年市场空间有望达248亿。新氧市场份额领先,CR3占比近80%,头部企业独占用户更多。网络效应推动市场份额不停向头部企业集中,中小企业需具备差异化竞争能力。

投资建议:上游壁垒较高,竞争格式优良,价钱战推动行业加速整合,普通化趋势下利好亲民价位的正规国货,重点推荐华熙生物:公司为全球玻尿酸原料龙头企业,并以透明质酸为主线延伸上下游结构,加码医疗终端业务和护肤品市场,技术+成本+工业一体化优势下发展潜力庞大;建议关注昊海生科。中游竞争猛烈,获客成本高企+信息不透明驱动下行业将与互联网联系愈加精密,建议关注华韩整形,医思医疗。下游龙头初显,且行业具备强网络效应,未来市场份额将向头部企业集中,建议关注行业龙头新氧。

风险提示:新技术替代风险;经销商治理风险;行业羁系风险等。1. 颜值经济崛起,美容技术升级1.1. 医美行业先容:让人变美的生意1.1.1. 界说及分类凭据《医疗美容服务治理措施》第二条划定,医疗美容,是指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态举行的修复与再塑。

按医疗科室的归属划分,医疗美容可分为美容外科、美容牙科、美容皮肤科、美容中医科。其中美容皮肤科需求最大,生长最为迅猛。

按介入手段,医疗美容可分为手术类、非手术类。其中非手术类医疗美容手段(又称轻医美)因其创伤小、恢复快、风险低而广受关注与推崇,主要包罗注射填充、无创年轻化、激光美容等。

1.1.2. 轻医美(非手术类):比手术整形更宁静,比生活美容效果更显著轻医美是介于手术整形和生活美容之间的专业医疗美容项目,指用无创或微创医学疗法满足求美诉求,上文所述非手术类医美手段即为轻医美的领域。与手术整形相比,轻医美操作手段灵活、创伤小、恢复期短、风险低。与生活美容相比,医疗美容能够深入下层皮肤组织,具有更显着的功效。

人体皮肤包罗表皮、真皮、皮下组织三层结构,其中表皮由内向外又分为基底层、棘层、颗粒层、透明层、角质层。一般的水乳霜类护肤品只能触达最外面的角质层,部门英华液、肌底液中的烟酰胺、熊果苷、玻尿酸等身分可渗透到基底层。而医美手段可直接作用于真皮层,从源头解决皮肤问题,效果更为显著。

轻医美项目现在主要包罗四类、注射类、无创年轻化、激光以及线雕等其他项目。1)注射类医美主要应用于皮肤美容科和皮肤外科,适用于组织修复与再塑等。

主要项目包罗水光针、肉毒针、玻尿酸填充、美白针、微针等。2)无创年轻化为非侵入式美容医疗,主要包罗“声光电”三类:声即超声刀,光主要包罗光子嫩肤等,电即射频,包罗热玛吉、热拉提等。3)激光美容凭据能量的区别可分为剥脱式和非剥脱式。

剥脱式激光可用于脱毛以及去除其他和周围皮肤差异性大的问题,好比玄色素(点痣,去纹身),红色素(血管瘤),另有其他丘疹,赘生物等皮肤瑕疵,以及面部皱纹,非剥脱性激光美容包罗皮秒、非剥脱式点阵激光等。4)其他常见轻医美项目包罗线雕、果酸焕肤、半永久等。1.2. 生长历程:旧时王谢堂前燕,飞入寻常黎民家起源于英国,兴盛于美、韩。

一战时期,27岁的英国皇家水师重炮手沃尔特·耶欧在知名的“日德兰战役”中被横飞的炮弹弹片击中,脸部严重毁容。后世称为“整形手术之父”的英国医生哈罗德·吉祥斯(Harold Gillies)在暂时搭建的手术室中为沃尔特举行了一次皮肤移植手术,这是人类历史上首次举行的现代整形手术。20年月30年月起,医美在美国快速生长。

20世纪50年月起,韩国的医美工业蓬勃生长,一跃成为国家支柱工业之一。1.2.1. 美国医美:技术研发是驱动行业跨越生长的坚实动力美国是全球医美市场规模最大的国家,2018年完成医美项目共436.19万例,全球占比约19%,正规市场规模约84亿美元。

回首美国医美行业的生长历史,行业变迁履历了四个阶段:1931-1992年的快速生长期,1992-2008年向轻医美的转变,2008年-2011年的行业调整阶段以及2011年至今的互联网医美时代。1931-1992年,行业快速生长。1931年,美国整形外科协会ASAPS建立,引导医美市场规范化生长,今后行业出现快速生长态势。

随着行业的逐步规范与住民收入水平的逐步提升,整形美容例数于1990年第一次突破100万例。1992-2008年,美国医疗美容行业从庞大的手术时代进入到操作轻便的轻医美时代。

1992年第一款医美级肉毒素产物降生、1996年世界第一台激光脱毛设备被发现、2003年玻尿酸被FDA(美国食品药品监视治理局)批准用于除皱。肉毒素、激光脱毛、玻尿酸这三项最具划时代意义的轻医美技术问世,改变了美国医美行业的生态,美国由此进入快速生长的轻医美时代。2008-2011年,受金融危机影响行业泛起短暂下行。

在2008年金融危机影响下,客户消费能力整体下降,作为可选消费的医美行业盈利能力泛起收窄。2011年至今,互联网的泛起解决了行业痛点,行业增速触底反弹。以Realself为首的美国医美互联网平台的泛起,使得行业透明度大大增强,建设了良好的导流机制。之后美国医美市场于2011年触底后反弹。

行业生长催生出了以Allergan、Realfresh为代表的龙头企业。Allergan(艾尔建)建立1950 年,总部位于美国加州欧文市,建立初期以眼部照顾护士药品的研发和生产为主,后通过吞并收购进入医疗美容行业,现在已成为全球肉毒素及玻尿酸第一大厂,旗下拥有知名品牌保妥适® 肉毒素系列产物(18年全球市占率80%)、乔雅登®可注射透明质酸钠凝胶系列产物(18年全球市占率第一)、胶原卵白真皮填充剂、LATISSE® 0.03%(首个获得美国食品与药品治理局批准的促睫毛增长的处方药),乳房假体系列产物全球市场的占有率为43%,包罗娜琦丽、麦格品牌,另有用于肥胖干预治疗的领先微创设备,如*LAP-BAND®系统。

2018年Allergan营收已超千亿,16-18年公司业绩颠簸主要系受剥离仿制药业务及仿制药分销业务以及人工泪液Restasis®、中枢神经系统产物Namenda XR®、Estrace® Cream、Minastrin®等24个产物专利逾期影响。RealSelf是全球最大,最具知名度的互联网医美平台。公司于2006年在美国西雅图建立,面向全球100多个国家和地域提供服务。RealSelf网站提供医美前后对比照片、各种医美项目的详细先容、医美机构基本信息、价钱信息、详细案例、分类排名、医患问答、社区论坛等功效,真正解决了用户对于医美市场透明度的需求,打破了医患信息差池等局势。

该网站在2017年已有凌驾200万条评论,9400万访客。2015年公司实现营收1,990万美元,而且已经实现了数年的盈利。2018年,公司从Elephant获得了4000万美元的C轮融资,主要用于全球规模内的业务扩张。

技术进步在供应端举行厘革,从无至有迅速缔造需求的能力是促进美国医美行业生长的焦点动力。1997年以来整形美容例数泛起发作式增长,背后主要源于轻医美的暴增,而轻医美暴增又主要得益于肉毒素、激光脱毛、玻尿酸于医美领域的相继应用,仅此三项医美项目近年来已经占据美国医美总例数的约60%。上述三项技术于医美领域应用后对整个医美行业的显著促进充实展现了技术进步对于行业生长的重要性,可以认为技术进步在供应端举行厘革从无至有迅速缔造需求的能力是促进医美行业生长的焦点动力。

1.2.2. 韩国医美:国民经济的增长+政府支持促举行业繁荣韩国是全球医美渗透率最高的国家之一,跟据新氧大数据,韩国医美行业18年渗透率达42%,市场规模达30.75亿美元。韩国医美发生于战争,尔后随着国家经济的繁荣迅速发展,在政府的支持下生长为国家支柱工业。二十世纪五六十年月:战争孕育萌芽。朝鲜战争期间,美国军队里的军医运用整容技术为伤残的美军举行修复,由此整容技术逐渐渗透于南朝鲜。

随着战争的竣事,南朝鲜也就是韩国泛起了一些零星的小诊所对天生畸形或者因战争损伤的身体残疾者举行治疗。二十世纪七八十年月:经济繁荣促进医美行业迅速生长。在经济腾飞、消费增长的推动下, 住民消艰苦快速增长,动员医美行业生长。在此期间,BK东瀛医院、原辰医院、梦想整形外科相继建立并迅速生长,至今已成为全球闻名的整形医院。

二十世纪九十年月后:政府支持驱动行业进一步繁荣。在韩国政府的不停支持下,医疗美容行业已逐步生长成为韩国的支柱型工业,赴韩整形的外国消费者增多,2009年起医疗旅行正当化,同时动员了当地旅游业的生长。现在,韩国每万人整容项目数到达225例,每百万人均整形医生数量45名,均位居全球第一。

韩国医美行业的快速生长降生了MedyTox、大熊制药、Hugel、Humedix(艾莉薇生产商)等多家原质料药品生产公司,其产物远销亚洲、欧洲、大洋洲、中东和美洲等外洋60多个国家。同时也降生了BK东瀛医院、原辰医院、梦想整形外科等全球闻名的整形医院。回首韩国医美行业历程,国民经济的增长+政府支持是原动力。韩国医美行业在二十世纪七八十年月经济繁荣时期快速生长,体现行业强消费属性,也体现了住民消费水平提升对行业带来的庞大推行动用。

另一方面,政府的支持推动行业发展,逐渐成为国家支柱行业。1.2.3. 海内医美:稳步生长,未来可期海内医美行业起步于1949年,生长历程可分为三个阶段。1949-2008年,以公立医院首次设立整形外科为标志,海内医美行业开始萌芽。

2008-2014年为行业起步阶段,上游原质料生产商生长态势良好,动员民营医疗机构涌现。2014年至今,资本助力下行业繁荣生长,“互联网+”浪潮催生互联网医美平台。(1)1949-2008年萌芽期公立医院陆续设立整形科。

1949年,北京大学第三医院海内首次设立整形外科,标志着中国医美行业的萌芽。今后,多家公立医院纷纷设立整形科,好比中国医科学院外科整形医院、上海交通大学医学院隶属第九人民医院等。这段时期,医美的主要需求来自于伤后修复、矫正等被动整形。

外洋先进医美技术开始进入中国。2001年加入WTO后,国际商业情况逐步开放,外洋先进的美容看法、技术、质料开始传入中国,大大促进了海内医美的生长。

(2)2008-2014年起步期上游原质料企业生长态势良好,华熙生物上市。2008年,中国乐成举行奥运会为国人带来了逐渐开放的视野及工业生长情况。医美行业的上游,例如药品、耗材及仪器的研发生产商等,已有了较好的工业气氛,许多知名外企在中国开疆辟土,本土企业也得以生长壮大。2008年,海内知名透明质酸生产企业华熙生物登陆港股市场。

民营医美机构大量涌现。良好的上游原质料环节为医美机构的生长提供了肥沃的土壤,加之关注医美的消费者越来越多,中国民营医美机构如雨后春笋般涌现,大型民营连锁医院、中小型民营美容门诊部、小型民营医美诊所纷纷建设。(3)2014至今生长期颜值经济动员行业快速扩张,年增速保持30%上下。

艾瑞研究数据显示,2014-2018年,中国医疗美容工业规模保持每年30%左右增速扩张,2018年到达1448亿元人民币,五年CAGR达达31.79%。随着医疗美容市场的规范以及80后、90后、00后等焦点医美消费人群的崛起,中国医疗美容行业也将迎来黄金生长期,预计2022年市场规模有望突破3000亿元。消费升级+移动互联网浪潮下,互联网医美平台深受资本青睐。在移动互联网和消费升级的双重驱动下,互联网医美平台生长壮大,逐渐成为医疗美容工业链的枢纽环节。

互联网医美平台通过链接医美机构,资助上游厂商简化分销环节,协助消费者高效决议,有利于解决行业透明度低以及医美机构获客成本高企的痛点。2014年以来,新氧、更美、悦美网等互联网医美平台深受资本市场青睐,已获多轮融资。羁系方面,国家卫生部于1994年首次将“医疗美容科”正式列为医疗机构的“一级诊疗科目”,并划定医疗美容行业及相关机构的基本尺度,2002年提出划定医疗美容机构必须取得《医疗机构执业许可证》,医疗美容医师必须具有执业医师资格,自此对医美行业举行规范化治理。尔后政府对行业的羁系履历了由紧到松,到整顿的历程。

2015年前,政府对医美机构审查严格,对数量把控较为严格。2015年之后,国家对医疗美容包罗民营医疗美容的许可政策放松,大量资本涌入行业,医疗机构数量迅速增长,也加剧了行业乱象。2017年6月底,针对非法医疗美容乱象,原国家卫计委等7部门重拳出击,印发《严厉攻击非法医疗美容专项行动方案》,攻击非法“微整形”等违法犯罪运动,从而对行业举行整顿。

2019年4月,国家卫生康健委在全国部门省市和地域部署开展了医疗服务多元化羁系试点事情,探索机构自治+行业自律+政府羁系+社会监视的多元化羁系模式。医美行业羁系有望趋于全面化及常态化。2.市场辽阔,增长迅速,轻医美成大趋势2014-2018年全球医美市场规模稳定增长,CAGR约8%,2018年市场规模达1357亿美元。

我国医美市场近年来快速增长,年增速远超全球总体,达30%上下, 5年CAGR达31.79%,2018年市场规模达1448亿元人民币。对标美国、韩国等医美大国,我国医美行业起步晚,仍处于生长早期,未来仍有很大增长空间,增长驱动力主要来自于需求加速释放、技术成熟化以及行业规范化。

2.1.市场辽阔,增长迅速2.1.1. 全球市场规模达1357亿美元,非手术占比提升全球规模稳定增长,2018年达1357亿美元。凭据国际美容整形外科学会和弗若斯特沙利文的陈诉,2018年全球医疗美容服务市场总收入到达1357亿美元,同比增幅7.9%。未来预计保持8%左右的增速,2022年市场规模将到达1782亿美元。从医美案例数量看,整体案例数呈上升趋势,非手术类占比有所提升。

近五年全球案例数量整体呈上升趋势,2018年达2.33亿例,同比增速5.72%。从结构看,非手术类医美案例占比总体呈上升趋势,2018年占比54.4%,较上年提升2.9%。分项目看,手术类项目案例数占比最大的是隆胸,18年占比8%,达186万例;非手术类项目案例数占比最大的为肉毒素,18年占比26%达610万例,玻尿酸排名第二,占比16%达373万例。

2.1.2. 中国市场规模增长迅猛,18年达1448亿,轻医美趋势显著近五年行业规模快速增长,5年CAGR超30%,未来三年或进入行业调整期。近五年,中国医美市场快速增长,年增速保持30%上下,2018年市场规模达1448亿元,5年CAGR达31.79%。轻医美趋势显着,非手术类医美占比提升。

轻医美由于创伤小、恢复快、风险低、价钱低等特点受消费者接待,增速凌驾行业整体,近5年CAGR达34.73%。2018年市场规模达1028亿元,占比71%,较2014年提升6pct。注射类项目市场规模约占行业总体近六成,其中玻尿酸最受接待。

据新氧大数据预测,注射类医美项目市场规模行业占比最大,2019年约57.04%。其中,玻尿酸注射占比66%,肉毒素注射占比33%。2.2. 驱动因素——多因素催化需求端发作我们认为未来需求端增长的驱动力主要来自于渗透率提高、消费意识的转变、抗老需求大幅增长、住民收入提高以及高复购率动员存量市场的转化。2.2.1. 渗透率仍有六倍增长空间中国医美每千人诊疗次数约为日本一半,韩国的六分之一,体现需求加速释放的可能性。

2018年,我国每千人医美诊疗次数约为14.8次,与美国、巴西等医美大国仍有较大差距。仅亚洲地域而言,我国医美每千人诊疗次数约为日本的一半,韩国的六分之一,体现我国医美渗透率增长空间辽阔。2.2.2. 消费意识转变推动医美从小众消费走向公共消费明星效应及西方看法影响下,医美社会接纳度提高。在明星效应等盛行文化的不停影响以及西方文化对公共生活及看法的不停影响,医疗美容的社会接纳水平在海内不停提高。

据新氧大数据调研,2018年公共对医美的态度较为努力,超六成受访者对医美持正面态度,其中约24%的受访者表现浏览,持不明白态度的比例约为16%。互联网医美平台连续教育,催化消费意识转变。新氧、更美、悦美等垂直类医美APP一定水平上解决了行业信息差池称的痛点,资助消费者对医美建设科学的认知,从而对消费者举行连续教育,催化消费意识的转变。

参考海内化妆品的生长历程,公共的态度由不接受到接受,再到依赖,随之带来的是化妆品消费意识从无到有,从单一到多元,从可选消费到可选与必选双重属性的转变。因此,我们认为公共对医美接纳度提高叠加互联网医美平台连续教育,将带来公共消费意识的转变,从而促进医美需求的发作。2.2.3. 意识增强+年事段下移动员抗老需求增长消费者抗衰意识增强。

凭据中国香精香料化妆品工业协会公布的数据,现在女性最体贴、最热门的调养服务项目就是抗衰老调养,其在所有项目中的提及率高达72.2%。抗暮年龄段下移。女性抗老认知已经从25岁抗老转变为23岁甚至20岁抗老。

凭据福布斯数据统计,中国五分之二(39%)20岁到24岁的都市女性都使用抗衰老产物,尤其是抗皱产物已成为刚需。抗衰市场容量在连续增大,且增速显着。市场调研公司Zion Market Research 2017年公布的陈诉中显示,全球抗衰老市场将在2021年到达2160亿美元,同比增长7.5%。

详细到中国市场,福布斯数据统计,中国抗衰老市场已经到达45亿元的规模,但仍有1000亿元的生长空间。2.2.4. 高复购率下存量市场连续转化,形成周期性刚性需求医美行业复购率达92%,促进存量市场连续转化,形成周期性刚性需求。医美消费惯性大,市场粘性高,新氧白皮书显示,医美用户复购率到达92%,复购频率为每3-6月一次。

轻医美的维持时间有限,如肉毒素、玻尿酸的维持期通常只有半年左右,半年后药物就被剖析代谢而失效。大多数消费者因较大的心理落差而选择再次购置医美服务,从而形成周期性的刚性需求。手术整形的维持期长,消费频率相对较低,但手术整形的消费者对小我私家形象的要求较高,手术整形后仍然有很大的微整形微调需求。

我们仅对2018年已有的存量市场举行测算:凭据新氧2018年白皮书,我国现有医美消费者约2000万人,轻医美消费者占比为71%,手术整形消费者80%有轻医美需求,复购率为90%,复购频率为半年一次,单次平均消费3000元,守旧预计微整形存量市场为(2000万*71%+2000万*29%*80%)*90%*3000*2,即1017.36亿元/年。2.3.1. 生长早期“四黑”乱象扰乱市场秩序我国医美行业生长早期,黑医生、黑诊所、黑培训、黑药械“四黑”乱象扰乱市场秩序,阻碍行业生长。

■ 黑医生数量为合规执业者9倍。根据我国现行法例,合规的整形医生需要《医师资格证》、《执业医师证》以及《医疗美容主诊医师证》三证齐全,而黑医生指没有取得三证而从事医美行业的非法从业人员。2018年我国合规执业者约17000人,非法执业者约150000人,约为合规执业者的9倍。

无牌照的的医生缺乏正规的职业教育,大部门为美容师、美发师、美甲师、纹绣师等。■ 黑诊所数量为正规诊所的6倍,手术量为正规机构2.5倍,每年约发生4万起医疗事故。黑诊所指没有管理正规手续,在无证谋划或证照不全的情况下营业的非法医美机构,通通例模较小,藏身于生活美容和住宅区中。

《2017中国医美行业黑皮书》统计显示,中国黑诊所数量已超60000家,是正规诊所的6倍,黑诊所年手术量为正规诊所的2.5倍,超2500万例。■ 黑培训七天速成上岗。黑培训指快速培训班发表非法资质证书,培训流程通常为第一天基础知识学习,第2-4天学员相互注射训练,第4-7天用鸡翅训练做手术,7天培训竣事即可发表证书。■ 黑药械占比约为70%,包罗水货及赝品。

水货指无正规销售署理、被偷运入中国市场的药品,售后无保障,赝品指与正品完全不符的药品,成本通常极低。现在在市场上流通的玻尿酸、肉毒素等药品,水货、赝品占比约为70%。流通渠道包罗网络平台、微信民众号、黑诊所、朋侪圈等。

四黑乱象之下,每年黑诊所约发生4万起医疗事故,手术熏染、疤痕严重等问题屡见不鲜。1)造成感染性疾病流传。非法执业机构往往存在一次性器械重复使用、消毒不到位等问题,容易造成艾滋病、肝炎等感染性疾病的流传。据更美黑皮书统计,我国黑机构医疗事故中手术熏染占比32%。

2)效果不达预期及疤痕等后遗症严重。由于黑医生未经由专业的职业训练,技术通常不达要求,容易造成歪斜及疤痕等后遗症问题。

据更美黑皮书统计,我国黑机构医疗事故中疤痕严重者占比21%,歪斜差池称问题占比约15%。3)假药过敏。

为了降低成本牟取暴利,黑机构使用的药品器械往往为水货,其中包罗非正规渠道购置的水货以及质量低劣的赝品。据更美黑皮书统计,我国黑机构医疗事故中假药过敏占比14%。究其原因,信息不透明为主因,赢利与违法成本不成正比,隐蔽性高,羁系难度大等因素助长行业乱象。

1)信息不透明。行业生长初期营销方式以线下为主,导致了行业信息透明度较低,消费者对产物、价钱、服务、医师相识甚少,给予了“四黑”生长的沃土。

2)赢利高,违法成本低。一家黑诊所年平均赢利100万元,一旦因非法行医被查出,基本只会被罚没医疗器械,平均处罚金在1至2万元,违法成本极低。

3)隐蔽性高。一般非法医美机构隐蔽性极高,90%藏身于美容院、美甲店等常见的生活美容机构中,一些私人事情室更是隐藏在普通小区里,更有甚者可以直接去主顾家中甚至旅馆里举行手术。4)羁系难度大。

以黑药品为例,大量的非法药品通过微信等方式售卖给不知情的消费者、更有一些黑诊所有专门的人工偷偷将水货药品器械背回国,这些渠道羁系难度极大。2.3.2. 政策逐步完善,实现有法可依国务院、国家卫生部、商务部、国家食品药品监视治理总局等部门以及中国整形美容协会出台了多项政策细则,促进医疗美容行业生长。1994年卫生部公布《医疗机构诊疗科目名录》,首次将“医疗美容科”正式列为医疗机构的“一级诊疗科目”,并公布《医疗机构基本尺度》,首次划定医疗美容行业及相关机构的基本尺度。

2002年,卫生部公布《医疗美容服务治理措施》提出医美行业资质体系,划定医疗美容机构必须取得《医疗机构执业许可证》,医疗美容医师必须具有执业医师资格。今后,多项划定及细则陆续出台,不停规范行业尺度。2.3.3. 羁系趋严,探索多元化羁系长效机制以2017年5月及2019年4月为节点,我国医美行业的羁系可分为三个阶段。2017年5月之前为探索阶段,17年5月至19年4月为严厉整治阶段,19年4月之后为长效机制试点阶段。

(1)政府机构、行业协会配合探索医美合规化门路政府各部门努力开展整治运动。卫生部等先后于2011年、2013年开展专项整治运动,查处以非专业非正规的形式进入医疗美容诊疗运动的单元和小我私家。国家食品药品羁系总局于2014年开展了注射用透明质酸专项监视检查,全国累计检查注射用透明质酸钠谋划企业21415家,使用单元27463家,互联网谋划企业984家。人大代表、国院常务集会等先后呼吁增强医美乱象的整治力度。

行业协会努力推进医美合规化生长。协会生长是外洋成熟医美市场的治理主流,2009年,中国整形美容协会经卫生部批准建立,成员包罗从事整形美容临床、教学、科研治理等相关单元和小我私家。在卫计委的委托下,中整协经由2年多的酝酿和试点事情,2014年出台了《医疗美容机构评价尺度》和《医疗美容机构评价尺度实施细则》,包罗医院、门诊部、诊所尺度,并在全国7省、直辖市共17家民营医疗机构开展评价试点事情。

2016年11月27日,中国整形美容协会医学美学设计与咨询分会正式建立,目的为制订医学美学咨询师培训课本,培训纲领、考试纲领,来提高从业者的水平。(2)羁系趋严,七部门团结整顿医美乱象2017年大规模开展攻击非法专项行动,进入严厉整顿阶段。2015年起,国家对医疗美容包罗民营医疗美容的许可政策放松,大量资本涌入行业,医疗机构数量迅速增长,也加剧了行业乱象。

2017年5月至2018年4月,国家卫生康健委、中央网信办、公安部等7部门团结部署开展了为期一年的严厉攻击非法医疗美容专项行动。全国公安机关共破获涉医刑事案件、涉药品宁静案件1219件,抓获犯罪嫌疑人1899名,捣毁制售假药黑窝点728个,总涉案金额近7亿元。■ 黑诊所端,卫生康健部门检查医疗机构40878家,责令31家停业整顿,查处违法违规案件843件,吊销医疗机构诊疗科目或《医疗机构执业许可证》28家;检查生活美容等其他机构75675家,查处非法开展医疗美容案件2772件,移送司法机关涉嫌犯罪案件139件。

共计罚没款3809万元。■ 黑药械端,药监部门检查药品、医疗器械生产谋划企业103362家,查处违法案件1769件,责令停产整顿184户,吊销行政许可7家,罚没款1130余万元,移送司法机关涉嫌犯罪案件139件。全国海关立案侦查、观察各种透明质酸钠、胶原卵白、肉毒素等走私违法犯罪案件912起,案值共计8832万元,偷逃税款981万元。

■ 黑培训端,人力资源社会保障部门共检查职业技术培训机构5143家,责令47家机构纠正,2家停业整顿,查处违规开展医疗美容培训案件25件,罚没款8.7万元。严羁系下,政府查处+自然淘汰导致了医疗机构“倒闭潮”,加速行业洗牌。一方面,攻击非法专项行动中政府查处了一批非法营业机构。另一方面,严羁系下长尾医疗机构利润收窄,导致了大批企业因亏损而倒闭。

前瞻工业研究院数据显示,2018年医美机构或许有10%~20%的淘汰率,在医美工业蓬勃的地域,淘汰率甚至凌驾20%。2017年以后,注销的医美企业显著增多,而且在2018年3月以后激增,2018年共注销34508家医美企业,约为2016年的3.8倍。

(3)试点行业羁系长效机制开展多元化羁系试点事情,探索行业羁系长效机制。2019年4月,国家卫生康健委在全国部门省市和地域部署开展了医疗服务多元化羁系试点事情,探索机构自治+行业自律+政府羁系+社会监视的多元化羁系模式。

医美行业羁系有望趋于全面化及常态化。2.4. 行业趋势:透明度提升+精致化运营+生态化生长+金融化衍生品(1)互联网平台促使行业“破壁”,透明度提升“PGC+UGC”的模式缔造了富厚内容,一定水平上打破了行业的信息差池称性。

早期,民营医美机构与消费者之间信息极端差池称,消费者对机构资质、医生技术以及项目内容相识渠道单一。新氧、更美、悦美等互联网医美平台泛起后,PGC端打造新媒体矩阵,全面科普医美知识,UGC端KOL+KOC两方面内容基本满足消费者的信息需求。一方面,医美博主、红人分享医美感受、机构服务、手术价钱、医生技术等方面的信息,甚至直播医美全历程,另一方面普通用户在优惠驱动下将术后马上到恢复痊愈的全历程分享到网上。

(2)竞争加剧+审美多元化促使行业由粗拙走向精致化运营社会资本的进入使医疗美容市场的竞争不停加剧,医疗美容市场已进入服务竞争时代。主顾医疗求美,差别于病人整复治疗,要求创伤更小、风险更少、恢复更快、效果更好。先进的医疗设备,医美专家在临床事情中将越发驾轻就熟,医美历程将越发宁静、越发微创,效果将获得大幅提升,“主顾”的满足度将获得大幅提高。

消费者审美由单一向多元化转变。2010年以前,消费者审美偏好是锥子脸,2010年-2016年盛行网红脸,整形审美都比力单一。2016年开始,消费者审美开始变得多元化,生长至今日,精灵脸、高级脸、童贞脸、鲶鱼脸、厌世脸、超模脸等百花齐放,人们更能浏览有小我私家特色的美。

整形用户也更趋向于在小我私家的特点和基础上举行调整,而不是单纯根据明星网红模板。因此,医美行业将从粗拙式、流水线式的操作方法不停地向精致化的操作方式演变。

(3)生态化生长生态决议格式,在行业整合的历程中,具有资金实力的龙头企业举行生态化结构是一定的趋势。以海内透明质酸龙头企业华熙生物为例,公司起步于原料业务,逐步拓展医疗终端产物及功效性护肤品业务,纵向延伸笼罩完整工业链。

生态化结构有望发挥各环节的协同效应,促进公司综合实力提升。(4)孕育消费金融与医美保险衍生品消费金融方面,由于部门消费者可能无法一次肩负全部的医美用度,给予了分期产物辽阔的市场。保险方面,随着轻医美的生长,行业风险逐步降低,而医美服务和产物越来越尺度化、统一化,同时消费者对医疗美容的认识提高,能对医美效果有正确的预期和认识,医疗美容保险生长的情况日益成熟,未来有望快速生长。

3.工业链上游集中度高,中游市场疏散,下游头部占优3.1.工业链结构:上游原料及药械供应商+中游服务机构+下游获客平台医疗美容行业的工业链主要包罗三个焦点环节:1)上游原料及药械供应商,主要从事玻尿酸、肉毒素、胶原卵白等原料以及激光美容器械的研发、生产。2)中游服务机构,主要包罗公立医院整形美容科、民营医疗美容医院以及众多小型诊疗机构。3)下游获客平台,主要包罗线下美容院、SPA会馆、医院等机构导流、线上搜索类平台以及线上垂直类医美、大康健平台。我们以玻尿酸填充剂为例拆解医美工业链利润漫衍。

(1)上游药械生产商玻尿酸填充剂生产商:毛利率约85%-95%。以国产主要玻尿酸填充剂生产商华熙生物,昊海生科和爱美客为例,旗下主要纯玻尿酸产物毛利率大致处于85%-95%的区间,其中爱美客旗下宝尼达和逸美并非纯玻尿酸,毛利率相对较高,宝尼达的毛利率高达98%。华熙生物作为玻尿酸原料生产商,在原料生产方面具备一定成本优势,因此旗下润百颜和润致产物毛利率相比昊海生科和爱美客旗下纯玻尿酸产物毛利率也相对较高,为95%。

(2)中下游医疗机构及获客平台经销商及医疗机构:经销商享有15-25%毛利率,医美机构毛利率50%-70%。我们凭据终端主流平台、大型医美连锁医院的折扣零售价钱区间及出厂价钱来盘算经销商和医美机构共享的利润区间。以华熙生物主要产物润百颜及润致为例,2018年平均出厂价钱为267元/ml,在终端销售价钱为480-2800/ml元,经销商和医美机构共享40%-90%的利润。上游产物生产商接纳直销和经销两种销售模式,经销模式下,凭据主要医美机构上市公司年报,医美机构毛利率主要在50%-70%,经销商享有的毛利率区间一般为15-25%。

我们对医疗机构利润再举行分拆,包罗医生、营销及获客平台、医疗机构净利润。医生提成约10%。

在属于医美机构利润中,有一部门以提成形式分给医生,凭据汹涌新闻的观察,一个医生每单上万元的手术至少获得1000元以上提成,医生可分成10%以上利润。下游营销及获客:占据30%-50%利润空间。参考海内代表性医疗机构华韩整形、丽都整形、瑞澜医美销售用度率,总体营销及获客成本占比区间为25%-50%。

分渠道看,百度竞价等传统线上广告成本占比区间为60%-90%,美容院等线下转介机组成本占比为30%-70%,新氧等互联网平台成本占比区间为10%-30%。互联网医美平台收费包罗预约服务费(生意业务佣金)以及信息服务费(广告费)两部门。

其中佣金收费约占生意业务成交金额的10%,广告费分按点击量和广告位收费两种模式,金额从几百至几万不等。凭据玻尿酸价值链拆分,每毫升玻尿酸消费者终端付费约857元,其中原质料成本约30元,占比约3.5%;药械生产商加价约270元,占比约31.5%;经销商及医疗机构加价约557元,占比约65.0%,其中医生提成销售价10%约85元,营销及获客占零售价40%约342元。3.2. 原料及器械:整体集中度较高,国产加速替代医美工业链的上游主要包罗医疗原料和医疗器械,整体市场规模(正品市场)在工业链中占比约10%。

原料主要包罗玻尿酸填充剂,肉毒素、胶原卵白等,器械主要包罗激光美容器械等。玻尿酸市场中入口品牌市占率和价钱双高,产物价钱差距泉源与技术、品牌溢价等多重因素;肉毒素市场行业羁系较严,仅2个品牌获批,随羁系趋严水货市场萎缩;胶原卵白市场被玻尿酸挤占,正品市场双美和肤美达两个品牌竞争。原料市场水货赝品占比均较大。激光美容器械市场中,外资巨头和少数优质本土企业占据中高端市场。

我国医疗美容起步较晚,与生长较成熟的国家相比力为落伍,对入口品牌依赖较大,叠加医疗质料国家羁系较为严格研发,对研发和认证要求较高,医美质料、药品及设备均属于CFDA严格管制的三类医疗器械,因此上游行业整体壁垒高,竞争较为集中。未来国产原料及器械在技术提升+性价比优势+渠道铺设驱动下将加速对入口产物的替代。3.2.1. 玻尿酸:CR3占比58%,产物价钱差异泉源于多重因素3.2.1.1. 行业CAGR达32.3%,入口品牌占据销售额前四市场规模连续扩大,正品占比不到30%。

我国玻尿酸填充市场规模连续扩大,且有较大提升空间。凭据弗若斯特沙利文与南方医药经济研究所数据,2014-2018年,我国医美玻尿酸正品市场规模从12.1亿元上升至37.1亿元,CAGR达32.3%,其在中国医药级玻尿酸终端产物中的占比也从28.4%上升至46.4%。

对标外洋,我国透明质酸填充项目尚有较大提升空间,凭据2014年数据,中国大陆透明质酸填充项目渗透率仅为0.18,低于日本(1.24)、法国(1.47)、美国(1.51)等蓬勃国家及中国台湾(2.97)。现在我国玻尿酸填充行业还不够规范,市场上流通着大量的赝品水货,2014年正品、水货和赝品市场销量占比划分约25%、25%和50%。随着市场生长趋于成熟,正品市场占比有望扩大,预计2020年占比达30%。十余个品牌获批,入口品牌2008年最先进入海内市场。

我国玻尿酸认证周期为3-5年,现在市场上拿到药监局审批的共有十余个品牌,入口品牌主要有瑞蓝(瑞典)、伊婉(韩国)、乔雅登(美国)、艾莉薇(韩国),台湾品牌有法思丽和肤美登,内地品牌有润百颜、海薇、宝尼达等。瑞蓝2于2008年获批,是我国最早拿到批文的纯玻尿酸产物,逸美2009年拿到药监局批文,是国产首个拿到批文复合玻尿酸注射产物,润百颜2012年获批,是国产首个获批的纯玻尿酸产物,伊婉也随后在2013年获批。

行业较为集中,入口品牌市占率较高。瑞蓝等入口品牌海内获批较早,加上行业生长初期消费者对产物认知较少,注射效果除了跟产物自己相关外,与医生技术也有很大关系,消费者难以准确判断差别产物优劣,因此偏爱入口品牌。

从2018年市场竞争格式看,韩国LG(旗下“伊婉”品牌)、美国Allergan(乔纳登)、韩国Humedix(旗下“艾莉薇”品牌)、和瑞典med(旗下“瑞蓝”品牌)四家外国厂商占据前四大市场份额,CR4合计占比70.3%。3.2.1.2. 入口产物价钱较高,交联技术孝敬部门因素主要品牌具备差别特征,笼罩单/双相交联技术和差别交联度,焦点品牌拥有专利交联技术。产物特征详细来看:1) 伊婉:伊婉旗下有“Classic s”、“volume s ”、“Classic plus”和 “Volume plus”四款产物。

伊婉C型的延展性较好,适用注射于面部真皮组织中层到深层,改善中度的鼻唇部皱纹,维持时间6-8个月;伊婉V型交联剂更多,粘性和凝聚性更强,适用于塑形要求较高的部位,维持时间8-12个月。伊婉C型和V型均为纯玻尿酸产物,plus系列在此基础上加入利卡多因,减轻注射疼痛感。2) 乔雅登:旗下有极致和雅致两款产物。“极致“交联度为8%,质地更硬,适合下巴、鼻子等部位塑形,维持时间12-18个月;“雅致”交联度为6%,质地更软,柔滑细腻,适合去除鱼尾纹、嘴角纹、额纹、鼻唇沟等中重度皱纹,维持时间12-15个月。

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3) 艾莉薇:旗下Deep Line plus型号产物获得海内认证(该系列共light,Deep Line plus和Ultra Volume三种型号),为中分子玻尿酸,适用于面部真皮组织中层至深层注射。4) 瑞蓝:海内仅瑞蓝二号一款产物通过审批。瑞蓝二号分子颗粒较小,用于填充皮肤外貌的皱纹、泪沟、鼻唇沟、唇部等浅表皮肤,维持时间6个月左右。5) 润百颜:由白紫装和黑金装两种产物。

白紫装质地较软,是中分子双相玻尿酸,适用于改善面部中度皱纹和填充凹陷部位,维持时间在3-6个月;黑金装质地较硬,是大分子双相玻尿酸,适用于深层软组织填充和面部轮廓塑形,立体效果较好,维持时间可达一年。焦点品牌都拥有自己的专利交联技术,如乔雅登的Hylacross专利技术使产物可比同体积的其他的注射型玻尿酸多出35%的交联键结的玻尿酸,艾莉薇的HDRM(高密度网状结构)专利技术在12%的高交联率下,形成一种高分子、高密度的网状结构,可以维持平衡的稳定性,延长塑形效果的维持时间。现在国产物牌也拥有专利交联技术,与国际接轨,华熙生物的“梯度3D交联技术”实现了差别交联剂轻、中、重度交联和大、中、小粒径的精准控制,可使用少少量的交联剂获得质地致密、具有差别粘弹性、内聚性、机械强度、体外酶解性和体内代谢速度的交联凝胶;昊海生物是海内最早拥有单相交联技术的企业之一,同时对传统的双相交联技术举行革新和缔造,创新性地提出了低温二次交联技术,公司还开创性地开发了线性交联技术和无毒交联技术。

入口产物价钱相对较高。乔雅登属于高端产物(每毫升12000-17000元),瑞蓝二号(每毫升4000-7000元)及艾莉薇(每毫升3500-6800元)属于中高端,伊婉(每毫升2000-4000元)定位中端,其余国产物牌中除逸美和宝尼达(均为非纯玻尿酸)价钱较高外,基本位于每毫升1000-4000价钱区间,入口产物比国产产物价钱横跨60%-300%不等。公共市场集中度提升空间可观。凭据360大数据,2017年高端品牌Top10关注度占比之和为54.6%,同期公共品牌Top10关注度占比之和仅为23%,公共市场集中度相比高端品牌集中度提升空间较大。

从各品牌关注度增速看,公共品牌市场前十品牌关注度年增长率整体高于高端品牌市场,高端市场Top1及Top3的关注度年增长率为45.9%和56.3%,同期公共市场Top2和Top4的年增长率为298.8%和217.8%,公共市场集中度有望加速向头部品牌集中。高价产物交联技术相对更好,但尚无数据直接验证差别价位品牌间宁静性及注射效果差距。透明质酸凝胶产物竞争的焦点在交联技术。非交联的玻尿酸在人体内只能保持2-7天,而经交联修饰的玻尿酸具有更优异的物理化学特性和机械强度,体内存留时间更长,更适用于面部填充。

交联历程中需要使用具备一定毒性和致癌性的交联剂(现在主流使用BDDE),交联反映发生后要经由洗脱历程以防引起人体不良反映。交联工艺的差别会影响产物的质地、宁静性等指标,因此交联技术成为各个产物竞争焦点。优秀的交联工艺使得注射后吸收更平均和彻底。从反映交联技术的几个指标来看:1)颗粒形态差异:因交联工艺的差别,差别玻尿酸颗粒形态存在差异。

在《六种注射用交联透明质酸钠的形态学视察及体外酶降解实验》中,裸眼视察下,乔雅登和艾莉薇呈均质状,颗粒形态不显着,瑞蓝颗粒漫衍匀称,伊婉颗粒尺寸最大,润百颜和海薇形态相似。乔雅登的Hylacross接纳的是3D立体交联,产物为柔顺平滑不含颗粒的均质凝胶,结构无颗粒,高密度,出现单一形状,使得注射部位和组织均等渗透,注射时质地平滑好推,受到医生的青睐;瑞蓝的NASHA盈韧填充技术生产出的产物颗粒巨细匀称一致,且人工修饰水平低。大致来看高价产物颗粒质地更匀称平滑。2)溶解度差异:磨练交联技术的指标之一为溶解度,大致来看高价产物溶解度更好。

凭据中国美容医学杂志2017年4月《六种注射用交联透明质酸钠的形态学视察及体外酶降解实验》,相同条件下在HA溶解酶中,乔雅登溶解速度最快,在30分钟内基本溶解,个体大颗粒在60-90分钟内也能完全溶解,瑞蓝和艾莉薇在90分钟内可以完全溶解,而润百颜和伊婉和海薇在90分钟内溶解的并不显着。溶解速度基本与各品牌的价钱区间相匹配。3)玻尿酸浓度差异:大多数玻尿酸产物中,为了应用需要,除了玻尿酸以外会添加一部门缓冲液。

受生产技术尤其是交联技术限制,差别品牌产物的玻尿酸浓度有所差别,通常来讲,生产技术越好,玻尿酸浓度越高,维持时间越久。凭据国家食药监局宣布的数据,乔雅登、艾莉薇和伊婉品牌玻尿酸浓度较高,在20mg/ml以上,相对价钱也较高,润百颜、海薇等国产物牌玻尿酸浓度在20mg/ml及以下。玻尿酸浓度巨细基本与产物价钱崎岖匹配。

但颗粒形态差异、溶解度等指标并无法全面权衡产物宁静性及效果。现在尚无可靠数据直接验证产物的宁静性差异,注射效果方面,因产物注射效果与医生注射技术精密相关,而高价产物通常渠道利润较高,优秀的医生有更多时机注射高价产物,因此也无可靠数据验证差别产物间的注射效果差异。综合上述分析,我们认为,生产工艺方面的差别孝敬了品牌之间的部门价钱差距,品牌间价钱差异泉源与技术、品牌溢价、市场战略及定位等方面的综合。

3.2.1.3. 普通化趋势利好国货,华熙&昊海凭产物及渠道结构有望脱颖而出普通化趋势利好中低价位产物。随着医美行业规模连续扩大,医美市场逐渐出现出向年轻群体和较低线都会渗透的特征。2019年中国医美消费者平均年事24.45岁,25岁以下消费者占比凌驾50%。

2019年新一线都会消用度户占比首次凌驾一线都会,靠近40%,高于一线都会5个百分点。凭据新氧数据,2019年新氧平台私信用户量是下单用户量的4.31倍,三四线都会已进入市场教育阶段,有望成为未来医美最大的增量市场。这部门消费群体有相当一部门价钱敏感型消费者,将推动行业不再局限于高端消费,将更趋向平价、普通化,价钱将成为行业竞争的重要因素。医美普通化趋势下,消费者对平价产物的需求增多,据艾媒观察,消费者对轻医美可接受的价钱区间中,3K及以下占比最大,达28.6%,只能接受10K以下的消费者超70%,预计公共价位的玻尿酸填充产物市场空间将不停扩大。

价钱战是公共市场重塑的第一阶段,将有助于行货占比提升。普通化趋势也滋生了大规模的价钱低廉的“黑市”市场(上文提到水货赝品市场占比超70%),行货水货并存状况下市场竞争猛烈,叠加中游医美服务机构竞争格式疏散,同质性强,终端打折促销吸引流量行为普遍,对上游造成一定的价钱压力。

2017-2018年。玻尿酸填充行业“价钱战”现象普遍。当前我国医美市场生长还不够成熟,产物差异化定位不够清晰,未形成显著的差异化竞争格式。我们认为,价钱战将是医美普通化趋势下市场重塑的第一阶段。

价钱战下,行货价钱被拉低,黑市价钱优势将不再显着,利于行货占比增加,同时价钱战对企业的现金流和利润提出较大磨练,中长尾不合规企业将加速出清,利于市场快速举行第一轮整合。叠加国家对玻尿酸行业羁系趋严,利于水货赝品市场萎缩。

2015年起,国家开始增强对医美行业的羁系力度,2019年,国家卫生康健委、公安部等7部门团结开展严厉攻击非法医疗美容专项行动,全国公安机关共捣毁制售假药黑窝点728个,总涉案金额近7亿元,全国海关立案侦查、观察各种胶原卵白、肉毒毒素等走私违法犯罪案件912起。凭据Experinterview的预测,随着市场生长趋于成熟,正品市场占比有望扩大,预计2020年正品市场占比提升至30%。公共价位的正规国货受益,华熙生物产物种别富厚、昊海生科渠道结构完善有望脱颖而出。

价钱和质量要求的双向驱动下,预计定位公共消费者的正品国货龙头有望受益。华熙生物和昊海生科都是知名国产玻尿酸填充剂生产商,产物价钱相比入口产物更亲民,拥有自己的专利交联技术,并同时掌握单相、双相交联技术。二者对比而言,华熙生物产物线更富厚,旗下“润百颜”主要为双相不含麻的入门级产物,“润致”品牌主要为含麻产物,有单相、双相两种类型,产物线笼罩富厚,对标差别种类的入口品牌。

昊海生科旗下有两款玻尿酸填充产物“海薇”和“姣兰”,划分定位公共和中高端;昊海生物渠道结构更完善,经销网络由逾 2,000 名经销商组成,直销队伍已经笼罩了包罗上海、北京、广东等重点市场。华熙生物现在玻尿酸填充市场以经销商模式为主,笼罩全国的目的市场及部门国际市场,未来通过“华熙学院”协助拓展市场。

华熙生物凭借富厚的市场结构,昊海生科以完善的渠道体系,在普通化趋势下未来市场份额有望不停扩大。3.2.2. 肉毒素:正规市场双雄竞争,水货市场韩国垄断整体市场空间65亿,水货赝品占比70%-80%。

凭据新思界工业研究中心,2018年中国肉毒素市场规模64.6亿元,2008-2018年年复合增长率为15.5%。我国存在着大量非正规渠道销售的肉毒素产物,据中国整形美容协会提供的数据,海内市场上销售的玻尿酸和肉毒素类产物70%由赝品和水货组成,实际年消耗量是正规产物的5倍左右。

毒性堪比“生化武器”国家审批严格,华熙生物努力结构。A型肉毒毒素即“瘦脸针”,在面部注射后,通过影响运动神经传导,放松脸部肌肉,缓解皱纹,同时也是一种神经毒素,在8种肉毒毒素中毒性最大,注射存在着一定风险。2008年,原国家食药监局将其列入毒性药品。

作为处方及毒麻类药品,肉毒素从流通到使用均受到严格管控。同时因相关产物技术壁垒较高,认证牌照审批严格,周期通常为为8-10年。现在CFDA仅批准两种注射用A型肉毒毒素,划分为国产的“衡力”和美国入口的“保妥适 BOTOX”。

衡力由兰州生物制品研究所生产,1993年在中国获批用作新药,2012年才被批准用于整形美容,其在全国29个省份指定了77家经销商;保妥适由美国艾尔建公司生产,2009年被CFDA批准用于美容,国药控股分销中心有限公司是其总经销,现在在全国30个省份指定了56家二级经销商。兰州生物制品研究所从上世纪中叶开始展开肉毒相关的研究,在我国最早自主研发出肉毒素,使我国成为世界上第三个生产注射用A型肉毒毒素的国家。

其前身是原国立西北防疫处,现在隶属中国医药团体总公司。研究所主要研究和生产预防、治疗、诊断种种感染病的疫苗、抗毒素、类毒素、血液制剂、诊断用品和其它保健生物制品等六大类百余种产物,员工1400人左右。艾尔建公司建设于1950年,是全球前十强制药企业,1991年收购了首家以肉毒素为产物的公司Oculinum,并在次年把产物名称改为Botox,产物线笼罩中枢神经系统、眼部治疗、医疗美容等领域,现在全球员工17000名左右。

华熙生物2015年与韩国Medytox Inc.建立合资公司Medybloom,联手开发、拓展中国肉毒素市场。韩国Medytox Inc.主营肉毒毒素产物和玻尿酸填充剂产物,是全球第四家乐成研发出肉毒素的公司,也是全世界唯一一家开发出三款差别种类肉毒杆菌素产物Meditoxin、Innotox、Coretox的公司,产物出口至全球仅60个国家,2018年员工人数628人,营业额186.6万美元。旗下肉毒素品牌逾越美国艾尔建公司产物在韩国市场份额第一,在全球27个国家批准上市。

2019年5月, Medytox公司旗下的Meditoxin瘦脸针(中国称粉毒)在韩国被发现有注册阶段擅自替换生产编号和使用实验用原液生产商品等造假行为,现在正在接受观察,华熙生物以合资公司而非署理方式与其互助,现在肉毒素证书审批希望正常。华熙生物已累计投入5000万港币,引进的肉毒素产物已于2018年提交上市申请,现在审批已到最后阶段,后续有望获得海内第三张证。正规军“保妥适”与“衡力”双雄竞争,保妥适价钱较高。

衡力1993年在中国首次获批为新药,现在在20多个国家均有销售,分子量300-900KD不等,价钱在2000-3000元/100unit;保妥适2009年获CFDA批准,分子量900KD,价钱较高,为3000-5000元/100unit,是衡力的1-3倍。此外,现在中国肉毒素市场上还充斥着大量未获CFDA批准的“水货”,如来自韩国的“粉毒”、“绿毒”和“白毒”以及黑市上的“保妥适”与“衡力”,价钱是正品的1/10-1/2不等。

正品市场保妥适厥后居上,水货市场韩国垄断。入口产物保妥适进入中国市场较晚,但因国产衡力尚未被批准用于医疗美容,且保妥适弥散性较小,不良反映少及效果维持时间长,市场份额不停扩大。凭据IQVIA样本医院数据,2014年保妥适市占率43.5%,2018年已上升至53.5%,首次凌驾衡力。

肉毒素“黑市”中,韩国入口的“粉毒”、“白毒”和“绿毒”占据最大市场份额,其中粉毒占比达43%。行业政策趋严,推动水货市场不停萎缩。

从2008年国家将A型肉毒素列入毒性药品治理开始,不停增强对肉毒素行业的羁系,2016年CFDA连发两条通告对肉毒素使用举行消费警示及增强治理,2017年以来,全国各省市食药监局及公安局加大对肉毒素市场攻击力度,,破获多起肉毒素假药制备及销售案件,2019年国家七部门团结开展全国规模的非法医疗美容羁系行动。随着行业羁系趋严,肉毒素市场竞争将越来越规范,水货赝品市场有望萎缩。3.2.3. 胶原卵白:市场份额被玻尿酸挤占,2个品牌通过认证胶原卵白是第一代填充剂,后被玻尿酸填充剂挤占市场。

1981年,首批现代皮肤填充剂获美国FDA批准,以牛胶原形式存在。20世纪90年月中期,牛胶原卵白填充剂在英国医美市场处于垄断职位。

胶原卵白填充剂属于来自异体生物的卵白,存在致敏可能,维持时间为3-6个月较短,随后泛起的透明质酸填充剂无需皮试,价钱较低,迅速扩大市场份额。现在,因胶原卵白填充剂除皱效果好,不易吸水变形等优点,仍有一定的市场份额。现在我国注射胶原卵白填充剂市场上经由CFDA认证的有双美和肤美达两个品牌。

双美胶原卵白植入剂由台湾双美公司生产,接纳猪胶原卵白,旗下 “双美1号”(肤柔美)价钱为4800-8800元/ml,“双美1号plus”(肤丽美)价钱为13800元/ml左右;肤美达产地为吉林长春,接纳高纯度的牛胶原,价钱为6800-16800元/ml。此外,填充剂爱贝芙身分中也含胶原卵白,其身分包罗80%的牛胶原卵白液体,20%的PMMA微球和0.3%的利多卡因,价钱为16800元/支。3.2.4. 激光美容器械:行业生长迅速,外资及少数国产企业占据中高端市场我国激光美容仪器市场生长迅速,5年CAGR 26.6%。

医美器械市场器械种类繁多,其中激光美容仪器通过“轻度介入“的方式到达整形美容的效果,成为美容医疗市场的中坚气力。凭据新氧大数据,2018年最受消费者接待的非手术医美项目中,激光脱毛和光子嫩肤划分位列第三和第五。

激光美容仪器可用于柔肤嫩肤,去痣,除皱、脱毛等领域。我国激光美容仪器市场生长迅速,2012-17年5年CAGR达26.6%,2017年市场规模6.5亿元。

其中约60%被应用于医疗美容机构,33%用于美容院,另有7%用于家用领域。外资巨头和少数优质本土企业占据中高端市场,CR7占比90%以上。现在,海内主流的激光医疗设备厂商有色列飞顿(Alma)、中国奇致激光、美国科医人(Lumenis)和美国赛诺秀(Cynosure)、欧洲之星(Fotona)、赛诺龙(Syneron)、中国半岛医疗、中国深圳GSD等,CR7占比90%以上,其客户包罗公立医院及大型连锁整容医院。凭据2016年Medical Insight Report的数据,中国市场医美器械市场份额排名前三的划分为飞顿、奇致和科医人。

同时,市场上另有大量中小型激光医疗设备厂商和生活美容仪器制造商,主要客户为小型美容院、私人诊所等,集中在中低端医疗市场和生活美容市场。3.2.5. 国产替代入口是上游企业的配合趋势早期中国消费者对医美接受度不高,海内医美观点兴起时,市场主要被外资品牌占据。美国、德国等蓬勃国家技术起步较早,产物取得先发优势。但国产产物具备性价比优势及渠道铺设优势,在国产技术不停提升前提下,替代入口的趋势愈加显着。

国产物牌相比入口品牌性价比力高。入口品牌受到税费、品牌溢价、人工成本等方面的影响,价钱相比国产通常较高。玻尿酸市场上入口产物比国产产物价钱横跨60%-300%不等;肉毒素市场入口保妥适是国产衡力价钱的1-3倍;医美器械市场上入口价钱也通常高于国产。

国产与入口产物技术差距不停缩小。中国本土企业已取得差别层级的自主研发能力,跟国际水平的差距正在逐渐缩小。玻尿酸市场上,产物竞争的焦点在于交联技术,华熙生物2006年开始交联技术的研究,接纳“梯度3D交联”技术,解决了透明质酸定向交联、有效交联和交联度精准控制三大技术难题,现在交联技术与国际先进技术水平保持同步。

昊海生物也不停推进交联技术的研发和迭代,同时掌握单相交联技术、低温二次交联技术、线性交联技术和无毒交联技术;激光美容器械市场上,停止2018年尾,奇致激光获得 19项医疗器械产物注册证,是同行业产物注册证最多的企业之一,取得 27 项专利(其中美国专利 1 项),获得 ISO9001 及 ISO13485 质量体系认证、部门产物还通过了欧盟 CE 认证。半岛医疗拥有海内发现专利 10项、国际发现专利 4 项、实用新型专利30项、外观专利 13项、软件著作权12项、商标注册39项、医疗器械注册证 11项。国产厂商在本土渠道铺设上更具优势。

昊海生物已建设起遍布全国的销售网络,与主要医美机构建设了恒久稳定的互助关系;华熙生物使用本土优势2013年开始举行华熙学院项目,主要培训医疗从业者相识公司产物特性并掌握使用相关临床应用知识;奇致激光拥有遍布全国的销售网点,为西京医院、上海九院、中国医科大学等一万余家机构提供医疗激光产物及服务。3.3. 医美服务机构:到场者众多,整合提升空间较大工业链中游医美服务市场到场者众多,竞争猛烈,存在大量的中小型机构和非正规机构,营收约占整个工业链的85%。竞争格式高度疏散,对上下游议价能力较弱。

未来传统的医美机构在获客成本高企+与消费者信任低的驱动下将与互联网的联络越来越精密。正规市场规模878亿,黑市及私立机构规模庞大。凭据新氧大数据,2018年,海内医美服务机构正规市场规模878亿元,同比增速46.4%,黑市规模达1367亿元,同比增速24.3%,医疗机构整体规模达2245亿元。

①正规医美机构:可分为公立整形医院及整形科(如复旦大学隶属中山医院整形外科),民营大型连锁医美团体(如华美、团结丽格、美莱和爱思特等)和中小民营医美机构。《2017中国医美行业白皮书》显示,我国正规整形美容机构约9500家,其中90%以上为民营机构。正规医美服务市场中,私立机构市场规模占比80%以上。

②非正规的“黑市”:包罗数量庞大的私人诊所和美容院,机构数量凌驾十万家,是正规商家的10倍以上。质量乱七八糟,容易泛起医疗事故。

据《中国医美“地下黑针”白皮书》,我国医美行业合规从业者约17000名左右,而非法执业者数量凌驾150000人。竞争格式高度疏散,头部机构营收规模占比约10%。凭据体量划分,我国头部大型医美机构占比为6%-12%,这些机构多为连锁机构,面积通常3000平米以上;中小型医美机构占据大部门市场份额,约70-75%,这些机构规模在500-3000平米之间;小微型诊所占比16-22%,其中包罗大量不合规诊所。

民营医美服务市场中,2017年CR3份额为5.3%, CR5份额为7.2%,竞争格式疏散。获客成本高企+信息不透明,传统机构亟待转型。传统医美机构的流量入口通常有渠道类、门诊类和广告类三种。

渠道类即线下美容店,SPA会所等与医美相关渠道,该渠道营销精准,但对目的人群笼罩有限,返佣比例50%左右;门诊类即客户来自于医生掌握客源,营销规模有限;广告类指线上搜索引擎竞价排名、广告推广等形式,笼罩面广,但成本处于上升趋势,据更美数据,通过百度形成的获客成本高达每人次6000-7000元。高昂的推广销售用度造成中游机构净利率普遍较低,多在10%以下;另一方面,由于医美机构私营为主,消费者原本评价医院的体系失效,发生信息差池称,价钱不透明的问题,在行业还存在大量非正规机构和医生的情况下,医美服务机构和消费者之间的信任体系难以建设,行业整体口碑受到影响。

传统医美服务机构面临着营销成本高及信任度低的痛点,亟待转型。乘互联网快车迎来转型新机缘,营销运营趋于精致化。营销成本高+信息不透明的痛点,叠加需求端新一代年轻消费者消费习惯改变,驱动传统医美服务机构与互联网的联系越来越精密。

互联网平台为医美机构打开了新的流量入口,增强消费者与医美机构之间的联络;互联网提供的反馈和评价体系打破行业信息差池称的屏障,医美机构的水平和价钱相关信息趋于透明;同时互联网还能为医美机构收集数据平台,借助大数据分析,医美机构得以实现运营和治理的精致化。3.4. 获客平台:新氧龙头初显,头部企业独占用户更多垂直电商和综合电商两类到场者,预计2020年市场空间达248亿。医美电商市场现在正处于用户积累和市场教育的阶段,是快速发展的增量市场。

2018年市场规模达69亿,凭据Mob研究院的预测,2020年市场空间有望超248亿,未来两年CAGR达89.6%。现在市场上主要有垂直型医美电商和综合性电商两类竞争者。

垂直型医美电商聚焦医美工业,美团、阿里等综合电商平台在公共用户流量及资源上优势较大。新氧市场份额领先,CR3占比近80%,头部企业独占用户更多。

行业竞争格式较为集中,新氧市场份额遥遥领先,成为唯一一家月活破百万的专业医美平台。此外另有更美、悦美、美呗等App也占据一定市场份额。

2018年,凭据医美平台收入盘算,新氧市占率49%位列第一,随后的更美、悦美市占率划分为17%和13%。各平台之间用户重合率低,头部企业不仅用户基数大,独占用户也更多。凭据Mob研究院,新氧与更美的用户重合度仅为1.2%,更美与新氧的用户重合度为8.4%。

网络效应推动头部企业集中,中小企业需具备差异化竞争能力。互联网平台具备很强的网络效应,对医美互联网平台来说,活跃的消费者越多,社区内互动内容越富厚,越能吸引入驻的医疗机构越多,进而吸引更多的消费者和促成更多的医美生意业务。

平台的价值随用户和医疗服务提供商数量的增多而不停加大。现在头部互联网医美平台已经在用户和机构入驻方面取得优势,相比中小平台对消费者和医疗机构的吸引力更大,优势累计下市场集中度将向头部平台继续集中。同质性强,缺乏焦点竞争力的中小平台将加速出清,具备差异化竞争能力,深耕细分领域或具备创新模式的中小平台仍能保持一定市场份额。

4.相关公司:上游看技术壁垒,中游看外延扩张,下游看商业模式4.1.原质料:华熙结构2C护肤品,昊海深耕眼科全工业链4.1.1. 华熙生物:技术强+成本低+营销&渠道发力,原料龙头切入终端优势显著4.1.1.1. 透明质酸原料龙头,营收净利快速增长公司以透明质酸为主线延伸上下游结构,技术+成本+工业一体化优势下发展潜力庞大。公司是全球透明质酸原料市场龙头,公司实控人为董事长兼总司理赵燕女士,持股65.9%。公司业务分为透明质酸原料(占比51.6%),功效性护肤品(占比23.0%)和医疗终端产物(占比24.8%),近年来在护肤品和医疗终端产物的动员下18年实现营收和净利润12.6亿和4.2亿元,同比增速划分为54.4%和90.7%,未来在成本优势+研发结果落地驱动下有望保持增长势头。4.1.1.2. 三大业务板块齐发力,原料切入终端优势显著原料业务:全球市场龙头,成本、资质、渠道三大壁垒职位稳固。

①成本优势:公司海内率先开发出发酵法取代提取法生产透明质酸,现在产率10-13g/L全行业领先,单元透明质酸生产成本约莫是行业平均成本的二分之一。同级别原料产物中公司单价更低,相比于同行业尤其是外洋企业具备显著的价钱优势。②资质壁垒:产物质量远高于欧洲药典、日本药典及中国药品质量尺度,医药级原料产物在海内取得7项注册存案资质,在国际上取得了包罗欧盟、美国、韩国在内的注册存案资质21项,比同行资质更全面。

各国对医药级原料的市场准入都具有严格尺度,外来竞争者想进入市场难度较大。③渠道壁垒:公司在全球40多个国家和地域拥有医药、化妆品、食品等行业的经销渠道,全球客户凌驾1000多家,与客户关系稳固,已具备先发优势。

B端渠道客户粘性较大,渠道维护成本低,大型药品、化妆品企业为保证产物品质稳定,通常不会随意更换供应商,建设起渠道壁垒。医疗终端产物:市占率尚存提升空间,低价+技术攫取市场份额。①皮肤类产物:公司“梯度3D交联技术”可用少少量交联剂获得差别性质凝胶,与国际先进水平同步,技术领先下价钱1000-2500元每毫升处于公共价钱区间,陪同医美行业普通化趋势公司市占率有望取得突破。②骨科产物:公司研发出终端湿热灭菌技术造就唯一高于国家尺度的玻璃酸钠注射液,使用自身原料优势以低价切入市场,陪同终端渠道推广发力差距不停缩小,16-18年玻璃酸钠市占率从0.6%提升至9.1%,空间辽阔。

功效性护肤品:原料商身份入局具备四大优势,品牌营销方面实力突出化解挑战。与传统护肤品厂商相比:1)赛道更优:公司从自身擅长的主推原料切入,避开公共护肤品市场,相对聚焦于竞品更少的原液类高端产物,其生产的次抛包装产物以鲜明特点抢先进入消费者心智。2)身分更聚焦:公司产物目的性较强,配方身分简朴直接。

随着护肤“身分党“崛起,专一温和直接的护肤品配方将更受接待。3)技术更前沿:公司在国际上首次使用微生物酶切法大规模生产低分子量透明质酸及寡聚透明质酸,并率先应用于旗下玻尿酸产物领先行业,同时将医药级此外生产技术嫁接到化妆品生产上,生产尺度远高于行业普通化妆品生产商。4)工业链具备协同效应:上游原料业务的品牌力和口碑会对下游产物销售起到动员作用,下游产物的乐成也会促进上游原料业务的推广。

横向同类产物也存在联行动用。4.1.1.3. 产能品类不停扩展,想象空间辽阔扩品类+扩产能,辽阔增量空间可期:1)依托研发平台结构,产物线横纵延伸:公司横向借助已经较为成熟的4大焦点技术衍生出更多新技术,同时公司储蓄“基因工程平台”等新的研发偏向;纵向依托上层技术平台更快打造终端产物,未来三年公司有4项功效性护肤品项目,6项注射透明质酸钠凝胶产物,2项食用级产物,1项医用海绵项目有望落地。2)产能靠近瓶颈,天津+工业园项目未来有望助推业绩。公司现在主要业务产能靠近饱和状态,结构华熙天津透明质酸钠及相关项目和华熙生物生命康健工业园项目,天津项目建成后将新增透明质酸原料产能952吨/年,为原来产能的476%,新增次抛原液产能2亿支/年,透明质酸洗眼液产能1000万支/年。

工业园项目将主要新增医疗针剂产物10000万支/年,为原来产能的2500%,新增透明质酸次抛类产物5亿支/年。凭据招股说明书,预计2020年开始公司产能逐步释放助推业绩。4.1.2. 昊海生科:生物耗材领军者,深厚技术+多产物线笼罩多领域4.1.2.1. 多个领域细分冠军,眼科动员收入增长医用生物耗材领军企业,眼科全工业链结构动员营收增长。

公司专注于医用生物质料的研发、生产和销售,主要产物分为眼科、整形美容与创面照顾护士、骨科、防粘连与止血四大板块,其中,眼科和医美是公司的主要业务板块,2018年营收占比划分为43.2%和21.7%。2016年以来眼科领域通过一系列收购建设起人工晶状体全工业链,收入增速很快,在其他三个板块收入稳步提升情况下,公司18年实现营收15.6亿元,同比增长15.1%,净利润4.6亿元,同比增长13.8%。

未来随着公司产物线不停富厚有望保持快速增长势头。细分领域职位优势显著。公司在其四条产物线所在细分领域内均处于领先职位。

眼科领域,公司是全球最大的独立视光质料生产商之一,人工晶状体销量海内第一,全球第九,同时还是海内第一大眼科黏弹剂生产商;医美领域,公司是海内第二大重组人表皮生长因子生产商和知名国产玻尿酸生产商;骨科领域,公司是海内第一大骨科枢纽腔黏弹增补剂生产商;防粘连及止血领域,公司是第一大手术防粘剂生产商和海内主要的医用胶原卵白海绵生产商之一。4.1.2.2. 技术+产物线结构亮眼,后续研发储蓄打开新空间重视研发投入,技术水平亮点频出。公司主要焦点产物均拥有自主知识产权,自主搭建了人工晶状体及视光质料、医用几丁糖、医用透明质酸钠/玻璃酸钠和重组人表皮生长因子四大生物医用质料研发平台,以市场为导向连续投入研发新技术、新产物,连续拓展焦点技术在新领域、新适应症上的运用。

2018年公司研发投入9537万元/+25%,占营收比重6.12%。公司拥有稳定的焦点技术团队,现有231名研发人员,占所有员工比重17.3%。详细来看:1)眼科领域:公司视光质料开发及生产技术拥有3项相关专利;其独创的P.U.R.E.精准杂质溶除技术对亲水丙烯酸质料在加工历程中所吸附的杂质举行重复萃取,实现分子纯化;单焦点非球面人工晶状体的最小手术切口(1.8mm)与其他世界知名人工晶状体品牌同类产物相比力小。2)整形美容与创面照顾护士:公司不停推进交联技术的研发和迭代,是海内最早拥有单相交联技术的企业之一,同时对传统的双相交联技术举行革新和缔造,创新性地提出了低温二次交联技术,公司还开创性地开发了线性交联技术和无毒交联技术;。

公司生产的外用重组人表皮生长因子“康合素”为海内唯一与人体天然EGF完全相同(氨基酸数量、序列、空间结构)的表皮生长因子产物,亦是国际第一个获得注册的重组人表皮生长因子产物。3)骨科:同时掌握“鸡冠提取法”和“细菌发酵法”两种国际市场主流的医用透明质酸钠生产工艺,并拥有器械号和国药准字医用透明质酸钠/玻璃酸钠产物注册证。4)防粘连与止血:公司自主搭建的医用几丁糖技术平台曾获选为国家高技术研究生长计划(863计划)和“十二五”国家科技重大专项。

公司的其胜医用几丁糖产物为海内首创,是国际上第一个乐成应用于人体内的医用几丁糖产物。产物线多条理笼罩,后续研公布局富厚。

1)公司人工晶状体结构笼罩高中低端及上下游全工业链。公司生产及销售的人工晶状体产物涵盖了从 PMMA 硬性人工晶状体到高端可折叠功效型人工晶状体的全系列产物,并具备多焦点等创新型高端人工晶状体的研发基础,已经成为海内人工晶状体领域的向导者。同时公司通过收购河南宇宙、珠海艾格、Aaren、Contamac 和 China Ocean 等企业或业务构建人工晶状体全工业链。

后续结构多达15个眼科项目,包罗角膜塑形镜等潜力品类;2)公司拥有“海薇”和“娇兰”两款成熟玻尿酸填充成熟产物,涵盖双相和单相,在功效方面形成差异化定位;3)公司在骨科领域拥有玻璃酸钠注射液和医用几丁糖两类产物,是海内唯一拥有 2ml、2.5ml、3ml 全系列规格骨科玻璃酸钠注射液产物的生产企业,后续拥有5个在研项目;4)防粘连产物系列医用几丁糖和医用透明质酸钠互为增补,满足差别临床需求。4.2. 医美服务:治理助力连锁扩张,扩大业务规模结构新增长点4.2.1. 华韩整形:专注高端医美服务,医教研联合动员结构扩张4.2.1.1. 整形科为焦点业务,营收增长稳健高端医疗美容服务龙头,旗下6家医院。

公司是高端医疗美容服务提供商,致力于为消费者提供整形、皮肤科、牙科等医疗美容服务。经由9年的生长,公司下属有南医大友谊整形医院(及扬州门诊部)、四川悦好美容医院、北京华韩美容医院、青岛华韩整形医院、长沙华韩华美美容医院和南京华韩奇致美容医院6家医院,停止2018年拥有124名整形医生和201名照顾护士人员。公司业务板块分为整形科,美容皮肤科和牙科,其中整形科是公司焦点业务,2018年营收占比75.1%。

公司营收增长稳健,2018年营收6.93亿元/+9.4%,净利357万元/-88.5%,主因公司商誉及无形资产减值、搬迁房租成本增加,以及营销计谋变化等影响。4.2.1.2. 焦点壁垒扎实,规范化治理助力公司国界扩张医教研相联合,奠基公司焦点壁垒。科研方面,南医大友谊整形医院一连3年进入在中国医学科学院颁布的中国医院科技量值(STEM)全国百强榜,2018 年排名再一次提升了 7 位,旗下各家医院已完成结题的科研项目共计 22 项;教学方面,公司下属医院负担了墨尔本高阶面部剖解学课程的教学任务和南京医科大学的 401 课时的教学任务,造就了 1 名硕士研究生完成结业论文答辩,尚有 7 名硕士研究生在培,造就学习医生 6 名;造就海内实习生/见习生 28 名,造就奥地利、匈牙利见习医师各 1 名;学术结果方面,停止 2018 年,公司下属医院共揭晓 227 篇论文,其中 SCI 论文 19 篇,共获得 24 项医学专利授权。通过JCI等高规格认证,规范化治理助力公司连锁扩张。

公司连续革新医疗治理体系,提高服务质量和宁静。公司旗下的南医大友谊整形是三级整形外科医院,可开展1-4级整形美容项目,同时,公司旗下南医大友谊整形医院、北京华韩美容医院和四川悦好美容医院还被授予了JCI 认证。公司连续把南医大友谊整形医院多年积累的治理履历和运营尺度在公司内部举行复制,公司旗下医院在医疗流程上都将参照执行JCI 尺度。规范化的可复制的医院治理体系为公司未来的连锁扩张打下了坚实的基础。

4.2.2. 医思医疗团体:香港医美龙头,探索结构新增长极4.2.2.1. 四大业务板块,营收净利高速增长香港医美龙头,营收净利高速增长。公司是香港最大的医学美容服务提供商,专注于改善消费者外貌及整体康健状况,主要有医疗服务(占比28.5%)、美学医疗服务(占比45.5%)、美容及康健服务(21.8%)、护肤保健及美容产物(4.3%)四大业务板块。其中,美学及其他医疗服务是公司的焦点业务板块。停止2019Q1,公司共拥有51家诊所及服务中心,在香港、大陆及澳门有87名全职专业注册医生。

公司不停扩张医疗诊所,并通过并购扩大业务规模,2015-2019年营收及净利CAGR划分为31.1%和21.8%。停止2019财年,公司实现营收18.4亿港元/+40.5%,净利润3.85亿港元/+38.2%。4.2.2.2. 业务规模连续扩大,“企鹅诊所”探索智慧医疗整合多元服务战略,并购扩张连续扩大业务规模。公司2016年5月在旺角朗豪坊建立一家体检中心,正式进军体检市场,2016年10月收购脊医治疗服务中心增添骨科项目,并收购纽约医疗旗下10家有限公司51%的股权涉足脊椎类物理治疗领域,2017年8月开始在旺角朗豪坊的多项服务旗舰店提供一站式痛症治理服务。

此外,公司还相继收购了国际著名医疗产物分销商Good Union,投资多家美容服务中心和收入西班牙消费品牌等。2018- 2019年公司收购多间牙科及脑外科诊所。与腾讯互助开设企鹅诊所。

2018年,公司与腾讯告竣互助协议,团结腾讯旗下的企鹅医生开设全科诊所。将腾讯的医疗资讯科技设备作为后援,以医疗AI为基础,将智慧诊所医疗闭环模式引入香港医疗市场。通过与企鹅医生在智能门诊方面的互助,公司能进一步掌握医疗及保健需求,继续深化和开拓医疗专科笼罩规模。本次互助计划3年内开设300家直营诊所,毗连3000家同盟诊所,投放30000台共享康健检测终端。

现在企鹅医生已于北京、成都、深圳建设3家诊所,于香港设立2家诊所。4.3. 获客平台:龙头新氧增长迅速,构筑“内容+社区+电商”商业模式4.3.1. 新氧:一站式互联网医美平台,商业闭环驱动高增长 4.3.1.1. 信息&预定两大业务板块,营收高速增长中国最大的在线医美平台,构筑医美机构和消费者间商业闭环实现高增长。新氧科技建立于2013年,定位于一站式互联网医疗美容平台,2018年,公司营收占行业线上总量的49%,平均月浏览量等指标均排名第一,成为在线医美第一平台。

新氧接纳“内容+社区+电商”的商业模式,创作原创和专业的内容并通过媒体举行流传,获取用户,然后通过高度活跃的社区运营和留存用户,并提供医美服务预定,毗连医美机构和消费者,并依靠用户消费后的反馈建设评价体系。这种商业闭环具备网络效应,能吸引越来越多的用户和医疗资源入驻。公司营收保持高速增长,净利扭亏为盈,2016-2018年营收CAGR达254.9%,2018年公司营收6.17亿元/+138.0%,净利润0.55亿元/+220.2%。

公司收入来自于信息服务和预订服务两大板块。信息服务指新氧为医美服务提供商提供图片、视频、链接等形式的广告服务,增加商家曝光量。公司收费通常:1)凭据天天内容展示收取牢固用度;2)据每单元内容产出(如每次点击)收取条约费率;3)据每篇社媒账号发文收取牢固用度。

预订服务主要指作为电商平台,通过内容转化购置行为,从医美服务提供商那里抽取生意业务佣金。医美服务提供商需要答应给予新氧平台最具竞争力的价钱,新氧通常凭据生意业务金额抽取10%的佣金。2017年以来,公司信息服务占比不停扩大,停止2019Q2信息服务占比达74.2%。

4.3.1.2. 社媒获取用户,社区留存用户,入驻资源富厚促成医美生意业务借力社媒网络分发优质内容,精准获取用户。公司重视营销投入,用多种社媒流传方式分发优质内容。2018年公司在市场营销和用户获取方面支出2.3亿元,公司通过短视频,微信民众号等方式输出自己原创优质内容矩阵。公司通过内容塑造来打造高知人设,并进一步缔造自己的理论体系,提高自己的知识势能,在产物同质化的海量信息中通过“硬核知识”脱颖而出。

2017年,新氧民众号位列美容美妆类公号第一,2018Q4公司在第三方媒体平台分发的内容月浏览量凌驾2.4亿,2018Q3月活跃用户达340万,同比增长144.3%。“PGC+UGC”缔造富厚内容社区,提升用户活跃度。在获取最精准医美用户的基础上,公司通过“PGC+UGC”在内容社区沉淀大量原创内容,一方面自主打造新媒体矩阵,内容涵盖整形、美妆、健身、护肤等领域,另一方面平台上的医美KOL和消费者分享真人医美日记,反馈治疗效果及履历,并向医美机构咨询提问。

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2018年全年沉淀凌驾200万篇的美容日记,2018年全年逐日用户时间花费行业占比84.1%,2019年6月月活达224万。医疗机构资源富厚,促成医美服务生意业务。医美机构传统线下通过美容院户外广告等方式获客,线上通过搜索引擎、电商平台等方式获客,获客成本较高。新氧平台在拥有大量活跃用户和原创内容的基础上吸引大量医疗机构入驻。

2018年,新氧平台入驻的医疗服务机构达5600家,向新氧支付信息服务费和/或预订服务费的医美服务供应商达3256家,共31.3万付用度户通过新氧平台完成21.1亿元的医美服务生意业务,生意业务额同比增长75.7%。4.3.1.3. 内容治理不停增强,成为行业整肃先行者公司出台多项举措维护社区内容真实有效,重拳出击整肃黑市利好久远生长。公司步步追随国家政策,2017年5月即推出严选计划,在200多个都会派驻事情人员,确保机构和医生正规,2018年头开发的虚拟小号识别系统上线,封禁作弊违禁账号71万个,2019年4月,对全部历史存量日记筛查,累计清理10633篇,2019年8月增加审核团队的规模至100多人,上线人脸认证识别系统,成为海内第一个接纳真人和照片对比技术举行内容审核的医美平台。

随着国家对医美行业的羁系不停趋严,新氧平台自身对内容的严格治理将利好公司的久远生长。5. 投资建议上游壁垒较高,竞争格式优良,价钱战推动行业加速整合,普通化趋势下利好亲民价位的正规国货,推荐华熙生物,建议关注昊海生科;中游竞争猛烈,获客成本高企+信息不透明驱动下行业将与互联网联系愈加精密,建议关注华韩整形,医思医疗;下游龙头初显,且行业具备强网络效应,未来市场份额将向头部企业集中,建议关注行业龙头新氧。华熙生物:公司为全球玻尿酸原料龙头企业,并以透明质酸为主线延伸上下游结构,加码医疗终端业务和护肤品市场,技术+成本+工业一体化优势下发展潜力庞大。

6. 风险提示1)新技术替代风险;2)经销商治理风险;3)行业羁系风险等。


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